来源：中粮期货研究中心

　　前言

　　5月之后
，现货价格上方压力逐渐显现，周末全国均价14.52元/kg ，跌破了4月份全国均价的低点。同时
，市场预期对后市也逐渐向悲观转变，2025年的猪价会就此陷入低迷 ，或是后市仍有变数
，是本文要讨论的问题 。

　　一

　　牌没出最大

　　某一个利多/利空因素影响最大的时候是这个因素还没有被大家认识到的时候
。比如，2024年末市场对于2025年全年的猪价心态十分悲观 ，一方面大家年末把库存压力对短期价格的影响放大到了2025年全年
，另外一方面也对行业库存水平偏低的情况估计不足，旧的利空过度反馈 ，新的利多估计不足，盘面对前期悲观预期修复造就了不小的反弹。

　　随着新的利多被市场看见并且反复讨论
，利多的力量也在逐渐衰竭 。比如，3月看到的历史最高的标肥差经过了2个月的时间 ，150kg体重段的价差已经抹平甚至倒挂
，二次育肥的栏舍利用率从不足2成提高到了4成以上，集团企业的出栏均重也上移了5kg左右
。相对确定的是 ，前期利多因素预期差最大的时候已经过去。

　　二

　　子弹再飞会

　　利多因素的还能延续多久尚不确定
，但也不至于到了强弩之末的境地 。“牌没出最大”也适用于利空因素。比如我们前面提到的，“价差抹平、体重增加 、栏舍4成 ”以上威力最大的时候是在4月中旬 ，随着市场看到并且逐渐讨论
，隐藏的矛盾开始逐步暴露，矛盾的暴露过程也是压力开始消化的过程
。

　　这一轮现货下跌到仍然有待观察 ，但我们也提出一个设想仅供参考。五一之后的需求相对平淡
，站在养猪的心理来看，大概率是希望把猪卖到有需求的时候 ，因此五月中旬可能不是压力释放最明显的时点，反而是端午节前备货的阶段可能是抛压最大的时候
，清明节后上的二次育肥在这个时间窗口体重基本到达了300斤左右，端午节前的行情反而可能体现压力 。而端午节后 ，惯性的思维来看
，一方面端午节后需求缺乏了支撑，另一方面大猪不易过夏天可能导致压力在6月进一步释放 ，但反过来想6月反而是二次育肥抄底的月份
，端午节后的行情可能会延续一段低迷，但预期的低迷没有实现可能反而未必很差
。

　　对于LH2509合约来说 ，最大的利空是库存压力从3月份持续向后积压
，上方的空间越来越小，现货价格的中枢逐步下移 ，到了3季度积累的压力开始崩溃。因此
，压力消化对于09合约来说不是坏事，并且产能的恢复不是一簇而就 ，二次育肥由于仍有利润空间，仍会有底部托市的动力
，而目前存栏的猪也会不在5-6月的时间倾巢而出 。因此，短期现货有压力 ，盘面可能不好涨
，但向下的空间可能也不大，目前的阶段需要等待利空的靴子完全落地
。

　　三

　　看准了再打

　　下半年两个问题：产能究竟恢复了多少？消费到底如何？从我们通常对生猪的认知来看 ，生猪的消费大概率不是一个核心问题
，因此盘面的定价也给出了一定的产能恢复的空间。但14元以下的价格水平能消化多少矛盾，这个问题很难说的清楚 。

　　因此 ，我们可能需要找到一个基点
，比如说看到了最大的库存，最好的消费 ，阶段性的高价
，去找机会空配
。或者说，我们找到阶段性最大库存抛压、最大的供给
、最差的消费 ，去找机会多配。目前的市场更多地处于中间状态，矛盾仍然需要积累 。但整体而言
，产能恢复+供应后移，中长期利空的机会相对比利多的机会更大一些
。

　　四

　　结论

　　结论方面 ，5月份现货仍有下行压力
，但盘面进一步下跌的空间可能不大，后续09合约反弹高度取决于未来1-2个月大猪压力的消化程度 ，以及资金参与的意愿。一旦现货价格带动盘面反弹
，可能会给LH2511和LH2601合约相对好的空配机会，未来持续观察 ，矛盾不大
，保持耐心 。

　　作者简介

　　关壹麟

　　中粮期货研究院 农产品高级研究员

　　交易咨询资格证号：Z0018177