文 | 今晚吃基 基哥

　　上市公司股东通过换购ETF ，借道ETF减持……

　　基哥记得
，这种老掉牙的事情，早在2019年 ，监管层就进行过窗口指导，要求：

　　换购规模不得超过ETF成分股在指数中的权重。

　　监管层这么做的目的
，是要打断ETF帮助上市公司减持的利益链，规范基金公司的行为 。

　　但没想到 ，到了公元2025年
，还有基金公司在“ETF换购 ”这个话题上，玩出了花活儿 ，玩出了高度
，让人心生敬佩。

　　要不是粉丝告诉基哥具体的操作，基哥都不知道现在大家玩得那么开
。且看看具体的玩法：

　　上海电气的ETF换购

　　事情从上海电气（601727）今年1月24日的一则公告说起。

　　2025年1月24日 ，上海国投公司以自己持有的上海电气A股股票630.82万股换购中证上海国企交易型开放式指数证券投资基金份额
，占上海电气总股本的比例为 0.0404896%，换购完成后 ，上海国投公司持有上海电气的股份比例从原来的5.04%
，降低到4.99% 。

　　那么，这个在公告中表述为“中证上海国企交易型开放式指数证券投资基金
” 、“上海国企ETF”的基金产品 ，到底是哪个呢？

　　到中证指数公司查查就知道了呗，谁家使用了它的指数
，都是公开的信息
。

　　使用这个指数的基金产品，没别人 ，就只有汇添富基金的上海国企ETF（510810）及其联接基金。

　　换了多少？

　　2025年1月24日上海电气公告的换购
，其实只是换购的一个开始 。到2025年2月7日，上海电气再发公告 ，披露了整个换购的金额：

　　答案揭晓：前前后后一共换购了5.97亿元
。

　　这个金额……就很值得玩味了。

　　因为按照中证指数公司的编制方案
，上海电气这只股票，在中证上海国企指数中的比例 ，就只是3.35%上下：

　　而汇添富上海国企ETF的总规模
，2025年以来也没怎么变动过，一直维持在75亿元上下 。

　　所以 ，上海国投换了5.97亿元
，占汇添富上海国企ETF的比例，大致接近8% ，显然远超指数编制方案中的3.35%
。

　　这个……这怎么换的这个？就没有人管管吗？不是说不能超比例换购吗？

　　换完以后呢？

　　好吧，具体怎么换的
，咱管不着，但大概率后面监管层或许会管一管？

　　咱看看换完以后的操作。

　　到汇添富中证国企ETF披露2025年一季报的时候 ，基金的持仓也公开了：

　　至2025年3月31日
，汇添富中证国企ETF持有上海电气的金额大致在2.57亿元，占基金净值比例为3.43% 。

　　这个持仓比例 ，显然就很符合中证指数公司编制方案中的比例了
。

　　等等
，是不是有哪里不太对……

　　上海国投从1月28日到2月7日，不是拿上海电气的股票换购ETF ，换了5.97亿元吗？怎么汇添富上海国企ETF在一季度末的持股
，只是2.57亿元？

　　上海电气的股价在今年一季度也没大幅波动呀。

　　哦豁，难道这些用来换成ETF的股票 ，后来是被汇添富给卖掉了相当一部分？

　　这到底算不算借道ETF减持
，咱不敢妄下结论，等着监管层去判断好了 。

　　操作有点高 ，实在是高！

　　魔鬼藏在细节当中。

　　如果再把这次ETF换购前后所发生的一些小小操作，联系起来看
，也能发现似乎参与各方有着某种默契
。

　　汇添富上海国企ETF在2024年三季度末和四季度末的前十大持仓如下：

　　这就挺有意思的：

　　2024年三季度末，汇添富上海国企ETF对上海电气的持仓 ，占净值比例3.14%；

　　到2024年末
，上海电气就没能进入这只基金的前十大持仓。

　　中证指数公司在2024年四季度调整了编制方案，大幅降低了上海电气的比例？至少基哥目前没看到 。

　　那么 ，在2024年四季度到底发生了什么
，汇添富上海国企ETF为什么要在这个阶段大幅降低对上海电气的持仓？

　　噢……您是不是要空出仓位来，好到后面2025年一季度期间 ，操作一番呀？

　　这小心思
，筹划得还挺缜密的
。

　　也难为了基金经理，不按指数编制的比例持仓 ，还得想办法跟踪指数
，以免净值偏离得太多。

　　更离谱的来了：

　　别人在2月7日刚完成ETF换购，汇添富基金在2月7日就调整了最小申赎单位 ，这真是挺巧合的 。而且汇添富上海国企ETF作为一只成立于2016年的老基金，早不调整晚不调整
，您非得这时候调整？

　　调整也就调整了，给出的理由居然是“为满足广大投资者的理财需求 ” ，所以作出了调整
。

　　反正基哥作为广大投资者之一
，没感觉有什么必要把最小申赎单位从100万份调到130万份。

　　噢……也有可能基哥就不是广大投资者之一，因为广大投资者现在玩ETF ，都觉得最小100万份申赎都不够使的
，还要调得更高一些了？

　　啪啪打基哥的脸啊这是！咱平时买基金都是几千几万的买，原来广大投资者现在都是按百万来买 。

　　是哪些“广大投资者” ，觉得100万份还不够呢？

　　这道数学题
，老师怎么批改？

　　所以，如果我们把时间区间从2024年三季度拉到2025年一季度 ，汇添富上海国企ETF在上海电气上的持仓其实是一道简单的数学题：

　　2024年末
，基金经理持有上海电气1.90亿元；2025年一季度，上海国投换购了5.97亿元；至2025年一季度末 ，基金经理持有上海电气2.57亿元
。

　　问：基金经理2025年一季度共卖了多少上海电气？

　　答：1.90 + 5.97 - 2.57 = 5.3（亿元）

　　各位老师点评一下，基哥算得对不对？欢迎批评指正
，毕竟从小就数学不太好……咱虚心接受批评。

　　好了，咱再说说汇添富上海国企ETF这只基金的历史 ，其实跟上海本地国企也挺有渊源的 。

　　那是2016 年的夏天
，汇添富上海国企 ETF 重磅推出，发行规模达152.20 亿元
。当时 ，正值国企改革加速推进的关键阶段
，汇添富与上海国资相关部门经深入探讨后迅速达成共识，确定了产品的设计方向。

　　在该 ETF 的运作过程中 ，国有企业选择在发行期内以所持股份参与份额换购
，与此同时，ETF 面向社会公众进行资金募集 。通过这样的市场化运作模式 ，原本国企因超额认购而需要减持的部分股份
，成功实现由社会资本接盘吸纳，既优化了国企股权结构 ，也为社会资本提供了新的投资渠道 。

　　这事其实挺好的，不过后来监管层2019年也窗口指导
，定了规矩：

　　换购规模不得超过ETF成分股在指数中的权重
。

　　这么规定的原因，前面说过 ，是为了打断ETF帮助上市公司减持的利益链
，规范基金公司的行为。

　　其实啊，大家只要照着游戏规则玩 ，就是好事；大家如果都不照着游戏规则玩
，好事也会变成坏事 。

　　上海电气那边都公告了，A+H两地公告 ，换的时间是什么时候
，换了多少，都公告了 ，没坏规矩
。

　　换了这么多钱
，汇添富上海国企ETF这只基金的公告中，基哥是没看到披露的 ，或许按规矩也不一定非得披露。

　　所以上海电气ETF换购这事，谁破坏了规矩？

　　别人要换多少
，你公募基金就帮着换多少啊？

　　那别人没坏规矩……

　　坏了规矩的会不会就是你呢？