4月27日
，泸州老窖发布了2024年年报和2025年一季报，在白酒行业进入深度调整之际 ，依然保持了稳健增长。

　　从关键指标来看
，去年泸州老窖合同负债（预收账款）大幅增长，显示经销商信心较强 ，同时也表示公司渠道发展良性 。

　　在账面现金大幅增长的背景下
，公司宣布进一步加大分红力度，将股利支付率提高到65% ，并且计划2026年提升至75%
。

　　泸州老窖业绩稳健 预收账款大幅增长

　　泸州老窖2024年实现营收311.96亿元
，实现归母净利润134.73亿元，2025年一季度延续增长。

　　作为白酒头部企业 ，泸州老窖保持着较高的盈利能力，2024年毛利率及净利率分别为87.54%及43.27%
，在已发布年报的上市白酒公司中，仅次于贵州茅台 。

　　从核心指标来看 ，泸州老窖依然保持强劲的竞争优势
。去年公司合同负债（预收账款）达到39.78亿元
，同比增长49%，今年一季度合同负债继续同比增长21%。合同负债表现超过券商预期 。

　　白酒公司采用先款后货的经营模式 ，预收账款是白酒行业的“前瞻性指标”。预收款大幅增长
，意味着经销商信心较强，也意味着下一阶段业绩增长有了保障
。

　　去年整个白酒行业进入调整期 ，渠道库存成为很多白酒公司需要面对的难题
，泸州老窖提出“开瓶为王 ”，以消费者开瓶扫码作为营销政策制定和营销动作考核的核心 ，此举有效解决了白酒行业压货、串货等问题。维护价盘稳定 、提升渠道利润已经成为公司核心任务
，这一系列措施均有助于推动渠道的良性发展 。

　　从现金流角度来看，去年收现比则达到128.34% ，经营活动现金流净流入191.82亿元，同比增长80%
，账面现金达到了335.78亿元
。

　　在年报发布同时，董事会宣布 ，向全体股东每10股派发现金红利45.92元（含税）
，加上中期分红，2024年度现金分红总额达到了87.58亿元 ，股利支付率提高到65%。而根据公司制定的《2024-2026年度股东分红回报规划》：2024-2026年度
，每年度现金分红总额占当年归母净利润比例分别不低于65%、70%
、75%，且均不低于人民币85亿元 。这意味着泸州老窖将进一步加大分红力度
。目前公司股息率已经达到4.7% ，是名副其实的高股息“现金奶牛
”。

　　经营亮点：国窖品牌稳居200亿阵营 泸州老窖体量突破100亿

　　目前泸州老窖实施““双品牌、三品系 、大单品”产品战略
，双品牌包含了国窖1573和泸州老窖，大单品则包含国窖1573
、窖龄、特曲 、头曲和黑盖 。

　　据公司披露 ，2024年国窖品牌稳居200亿阵营
，泸州老窖品牌体量突破100亿，市场覆盖面和渗透率进一步扩大
。

　　对于泸州老窖来说 ，国窖1573是核心大单品，国窖1573包含了高度和低度两类产品
，其中，国窖1573主打千元价格带 ，是和飞天茅台
、普五鼎足而三的高端白酒大单品。

　　高度国窖是泸州老窖在高端市场的基本盘
，低度国窖是公司差异化竞争的产品，主打年轻消费群体 ，以及宴席、自饮等需求 。近几年国窖系列总体稳中有进
，是公司业绩的压舱石
。

　　大众品则承担着放量抢占市场的任务，特曲 、黑盖等产品表现亮眼 ，开始成为公司第二增长曲线。

　　从总体来看
，去年泸州老窖中高档酒销量增长14.39%，其他酒类销量增长3.54% ，销量的增长是公司产品战略实施的保证 。

　　在渠道上
，泸州老窖一方面推进数字泸州老窖建设，推动销售向以消费者开瓶扫码为拉力的“右侧策略 ”转变 ，解决传统渠道问题，保证渠道良性和价盘稳定。另一方面则在推动渠道下沉及单点提升
。在“2024-2025泸州老窖年度经销商表彰暨营销会议
”上
，管理层还表示，“（将）推动不同品类产品深耕区县
、乡镇 ，甚至村级市场”。

　　在白酒行业陷入调整之际
，下沉市场的大众消费场景是新的增量来源 。

　　“一超二强“的格局奠定

　　目前白酒市场“一超二强“的格局已经奠定，贵州茅台、五粮液 、泸州老窖是唯一拿到高端门票的三家酒企
。

　　根据华鑫证券研报信息 ，预计高端酒市场规模2026年将达到1664亿元
，从2021年到2026年CAGR为12%。与此同时，白酒行业还出现向头部集中的趋势 ，上市酒企市占率持续提升 。在这个过程中
，高端酒企将获得稳定增长
。

　　高端酒企的壁垒主要来自品牌以及消费者的认知，从未来来看 ，高端产能将成为酒企决胜的关键。

　　老窖池是浓香型白酒企业产出好酒的根本条件 。泸州老窖拥有的“1573国宝窖池群 ”是行业首家“全国重点文物保护单位
”；2013 年
，泸州老窖1619口百年以上酿酒窖池16处酿酒古作坊及三大天然藏酒洞，一并并入第四批“全国重点文物保护单位”
。这是行业独一无二的资源 ，是泸州老窖不可复制的核心竞争力。老窖池的产能有限，也保证了国窖1573的稀缺性 。

　　从2015以来
，公司先后启动多个酿酒工程技改项目，对于泸州老窖来说 ，技改项目主要目的在于提升优质产能和储能
，为公司的扩张提供储备
。