事件

近期
，公司发布2024年年度报告以及2025年一季度业绩快报公告
。2024年公司实现营业收入61.7亿元，同比+9.67%；实现归母净利润11.3亿元 ，同比+11.1%。2025年一季度
，公司预计实现营业收入15.6亿元，同比+17.5%；预计实现归母净利润3.7亿元 ，同比+31.1% 。

点评

▍抽水蓄能即将进入投产期
，参与现货市场初见成效

截至2024年年末，公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦 ，占全国装机容量的17.5%
。在建抽水蓄能电站9座
，总装机容量1080万千瓦，包括广东的肇庆浪江抽水蓄能电站（120万千瓦） 、惠州中洞抽水蓄能电站（120万千瓦）、梅州抽水蓄能电站二期工程（120万千瓦）
、茂名电白抽水蓄能电站（120万千瓦） ，广西的南宁抽水蓄能电站（120万千瓦）、桂林灌阳抽水蓄能电站（120万千瓦） 、钦州灵山抽水蓄能电站（120万千瓦）
、贵港港北抽水蓄能电站（120万千瓦）、玉林福绵抽水蓄能电站（120万千瓦）。2025年南宁以及梅州抽蓄电站二期项目将全面建成，实现公司“十四五”抽水蓄能投产480万千瓦的目标；“十五五 ”期间
，公司将力争新增投产约1000万千瓦 。

2024年7月，广东省能源局 、国家能源局南方监管局印发《关于印发广东省抽水蓄能参与电力市场交易实施方案的通知》（粤能电力〔2024〕27号） ，提出建立健全抽水蓄能参与电力市场交易机制
，以市场方式形成电量电价
。2024年9月30日，公司发布公告 ，旗下梅蓄一期电站已于2024年10月起进入电力现货市场交易。我们认为
，随着电力现货市场的逐步完善，公司有望通过参与现货市场增厚抽蓄电站的电量电费利润 。

▍调峰水电发电量提升带动利润增长 ，新型储能稳步发展

2024年全年
，公司调峰水电厂来水同比增加，发电量同比提升57%至84.8亿千瓦时 ，带动营业收入同比增加55.5%；新型储能方面
，截至?2024年末，公司新型储能电站累计装机规模?65.42万千瓦/129.83万千瓦时(含调试)。2024年年内新建成电化学储能电站3座并进行调试 ，分别为云南文山丘北储能项目(200MW/400MWh)
、海南临高储能项目(20MW/40MWh)、湖南中南水泥厂配储项目(5.1MW/14.7MWh);完成深圳潭头储能电站(5.25MW/11.58Mwh)收购
。

▍盈利预测与估值

由于抽蓄电站投产的时间节奏原因，略下调盈利预期
，预计2025-2027年公司可实现归母净利润11.56/14.4/15.9亿元（25/26年前值16.5/19.5亿元），对应PE26.4/21.1/19.2x ，维持“买入
”评级。

▍风险提示

政策推进实施不及预期 、来水不及预期
、用电需求下降、辅助服务市场发展不及预期等风险 、业绩快报仅为初步核算
，具体以公司正式季报为准

文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告 。

证券研究报告：《南网储能：来水转好带动调峰水电利润提升 ，抽蓄即将进入投产期》

对外发布时间：2025年4月17日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

郭丽丽 执业证书编号：S1110520030001

赵阳?执业证书编号：S1110524070005

（转自：郭丽丽的研究札记）