【玉 米】

　　上周玉米偏弱运行，5月合约跌破2300以下 ，短期显示出上行乏力的状态。原因或在于，基本面利多有所兑现
，市场减仓为主 。现货价格大稳小动，整体表现坚挺
。

　　基本面上 ，目前全国售粮进度达到84%
，去年同期74%，基层粮源基本转移至贸易环节 ，供应压力同比降低。与此同时
，本年度产需存在缺口，需要依托谷物替代补足缺口 ，但自去年9月以来
，谷物进口受到限制，进口粮逐步降低 ，今年1-2月进口粮食1736万吨
，同比减少35.2% 。从具体品种来看，除大豆和大米之外 ，2月份其他粮食品种进口数量均大幅降低，其中小麦和玉米进口量较去年同期分别暴减96%和97%
。由此来看
，在年度缺口支撑下玉米供需略显紧张，玉米中长期来看底部支撑鲜明 ，近期中储粮增储规模大于拍卖规模
，预计将支撑行情，在未来时间段依旧面临青黄不接的时期 ，预计仍有上行空间。不过
，港口库存偏高，其中北港库存为507.6万吨 ，同比增加253.4万吨
，增幅达到100%，广东港内贸玉米库存189万吨 ，同比增加168.7万吨 。需求端
，一是随着原料价格上涨，深加工企业开机率上涨乏力 ，深加工开机率为64.95%，低于去年同期68.78%
，周环比也有所降低，深加工企业玉米库存出现同比降低的格局
。二是养殖端存栏稳步增加 ，饲料需求预期增加
，饲料企业玉米库存天数也随之增加，目前已经达到32.96天 ，去年同期仅为30.11天
，而后续在玉米价格偏强运行与生猪价格偏弱背景下，利润收缩 ，预计采购玉米或趋于谨慎。

　　整体来看
，近期市场利多情绪反应在盘面，需求端显示动能有所补足 ，短期行情需要调整
，以等待时间换空间，激进者仍可布局远月主力多单 。仅供参考。

　　【蛋白粕】

　　上周两粕大幅震荡偏弱 ，豆粕主力合约上行承压，盘中冲高至2935后再度回落
，菜粕跌幅更大，则在关税消息发酵后 ，利多情绪兑现
，回补跳空缺口，上周五跌破了2600
。整体来看 ，菜粕回落回补跳空缺口
，并带动豆粕回调，而大豆逐步到港 ，引导豆粕价格与基差回落也导致菜粕性价比降低。

　　基本面上
，短期豆粕供应略显紧张，目前大豆港口库存330.13万吨 ，压榨长大豆库存316.8万吨
，同比处于近年低位 。不过油厂已经提前备好库存，目前压榨厂库存68万吨 ，而去年同期仅53万吨
。近期油厂豆粕市场成交逐步降低，引导现货价格回落
，基差收窄。中期来看，巴西大豆逐步集中到港 ，届时豆粕价格仍以承压为主
，市场预期4月下旬巴西大豆逐步到港，现货或继续承压偏弱 ，并施压期货 。对于菜粕前期中国对加拿大关税措施带来的菜粕利多效应基本兑现
，目前行情回归至菜粕高库存的基本面
。目前国内菜籽空窗期，但在5-6月份收获背景下 ，进口影响略显薄弱。菜籽库存同比略高
，目前38.8万吨，去年同期31万吨左右 ，由于中加关系不确定影响
，菜籽压榨开机率同比降低，后续菜籽压榨菜粕库存积累有限 。菜粕方面 ，港口菜粕库存65万吨，去年同期仅为22.8万吨
，处于近年高位
。因此，在利多情绪兑现后 ，短期菜粕或受高库存压制
，近月合约或承压运行。

　　整体而言，中短期豆粕承压 ，后续需关注国际贸易走向与大豆到港节奏 。菜粕市场降温后
，以震荡偏弱为主，短期下方仍有一定的下跌空间 ，后续需持续关注中加贸易关系走向
。仅供参考。

　　【生 猪】

　　上周在标猪价格相对坚挺
，基差修复带动下，生猪期货偏强运行 ，期货主力5月合约价格一度上涨至13785
，但后半周上行动能不足，出现回落 ，最低回落至13335 。

　　基本面上，农业农村部数据显示
，2025年1月能繁母猪存栏4062万头，连续两个月环比降低 ，但自从2024年5月至11月
，能繁母猪存栏均以增加为主，按照10个月周期推算 ，截至今年9月之前生猪供应将稳步增加
，供应将依旧充裕。因此，在无特殊事件影响下 ，中长期生猪价格并不具备大幅上涨的基础
。与此同时
，存栏结构方面可以看到7-49公斤 、90-140公斤占比分别为34.04%、35.05%，小猪与待出栏标猪
、肥猪占比较高 ，意味着现在或者4-6个月后的出栏压力犹在。其中也包含了对于仔猪补栏旺季的预期
，即中期供应压力犹在 。

　　近期来看，生猪供应充裕 ，屠宰企业收猪不难
。但屠宰企业陷入亏损以及消费淡季施压，屠企采购积极性较低。其中毛白价差由3月初的4.52元/公斤降至4.21元/公斤
，屠宰企业利润自2月中旬开始进入亏损，截至目前亏损幅度为26元/头 。后续 ，屠企利润走弱或使得采购积极性继续走低
，而消费淡季背景下，标猪现货价格仍有进一步走弱的空间 ，不排除下跌幅加快的可能性
。

　　整体来看
，后期在集团压栏背景下，出栏计划不及预期 ，短期标猪价格或继续表现相对坚挺。与此同时
，二育预期以及仔猪补栏旺季仍对猪价存在支撑 。但是，一是屠企亏损需求寡淡 ，二是3月后续出栏计划执行
，三是仔猪补栏积极性要求标肥价差维持高位，都在表明未来猪价向下的可能性较大
。后续仍或以承压偏弱运行为主 ，空单可继续持有。仅供参考 。

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